ราคาไต่ขึ้นทำจุดสูงสุดรอบปีที่ ~$87.18 ในเดือน ก.พ. 2569 หลังงบ Q4/FY2025 ที่ยอดขายโตดีจากการเปิดตัว Unity VCS แต่จากนั้นย่อลงแรง ตัวจุดชนวนหลักคืองบ Q1 2026 (ประกาศ 6 พ.ค. 2569) ที่รายได้ต่ำกว่าที่ตลาดคาด แม้ core EPS จะ beat ($0.85 เทียบ $0.73 ปีก่อน) กดราคาลงแตะจุดต่ำสุดรอบปี ~$66.29 ในเดือน พ.ค. 2569 โดยมี overhang ค้างมาตั้งแต่ ม.ค. 2569 จากการที่ผู้ถือหุ้น STAAR Surgical โหวตคว่ำดีลที่ ALC จะเข้าซื้อ ทำให้แผนขยายเข้าตลาดเลนส์เสริม (ICL) สะดุด (ข้อสังเกต: ราคายังไต่ขึ้นทำจุดสูงสุดหลังผลโหวตครั้งนั้น ตลาดจึงไม่ได้ตอบสนองเชิงลบทันที แต่กลายเป็นประเด็นค้างเรื่องช่องว่างพอร์ตผลิตภัณฑ์) ก่อนฟื้นเหนือ $72 ในเดือน ส.ค. หลังงบ Q2 2026 (10 ส.ค. 2569) ที่ core EPS $0.84 ชนะตลาดและบริษัทปรับ guidance core EPS ปี 2026 ขึ้นเป็น +12–15% (cc) จากเดิม +10–13% แต่แรงขายกลับมาในเดือน ก.ย. จนราคาลงมาที่ $64.47 รวมทั้งรอบปีติดลบราว 12% ขณะที่กำไร core ยังโตสองหลัก = การ de-rate ของ multiple มากกว่าธุรกิจถดถอย
⚠️ ทำไมต้อง normalize กำไรก่อนประเมิน: P/E ตามงบ IFRS ของ ALC อยู่ที่ ~49.6x และ ROE เพียง 2.9% ซึ่งไม่สะท้อนความสามารถทำกำไรจริง เพราะกำไรบัญชีถูกกดด้วยรายการที่ไม่ใช่เงินสด/ไม่เกิดซ้ำ — ในไตรมาส Q1 2026 (ตัวอย่าง — Q2 2026 มีรายการพิเศษ ~$402M ทำให้ EPS IFRS เหลือ $0.00 เทียบ core $0.84) ผลต่างระหว่างกำไร IFRS กับ core รวม $277M ประกอบด้วย ค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตน $129M (ตกทอดจากการตีมูลค่าใหม่สมัย Novartis ซื้อ Alcon ต่อจาก Nestlé — ทั้งปี FY2025 สูงถึง $784M เทียบกับค่าเสื่อมเครื่องจักรจริงเพียง $417M), ค่าใช้จ่ายโครงการเพิ่มประสิทธิภาพ $88M, ด้อยค่า $38M และค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับดีล $21M ผลคือ Q1 2026 กำไรต่อหุ้น IFRS $0.39 แต่ core $0.85 และอัตรากำไรจากการดำเนินงาน IFRS 10.9% เทียบ core 21.2% ในรายงานนี้จึงใช้ core EPS แบบ TTM = $3.27 (FY2025 core $3.07 − H1 2025 $1.49 + H1 2026 $1.69) เป็นฐาน ⇒ P/E ที่แท้จริง ~19.9x ไม่ใช่ ~49.6x ด้วยเหตุผลเดียวกัน ROE 2.9% ก็ต่ำเทียม เพราะส่วนของผู้ถือหุ้น ~$22.1B เต็มไปด้วย goodwill/สินทรัพย์ไม่มีตัวตนจากการตีราคาครั้งนั้น (core ROE ~7.1% และ ROTE สูงกว่ามาก)
หมายเหตุฐานข้อมูล: ALC สปินออฟจาก Novartis เมื่อ เม.ย. 2019 ⇒ ตัวเลขก่อนปี 2019 เทียบกันไม่ได้ รายงานนี้ใช้เฉพาะงบตั้งแต่ FY2021 เป็นต้นมา ส่วน ALC เป็นหุ้นสามัญจดทะเบียนคู่ (NYSE + SIX) อัตราส่วน 1:1 ไม่ใช่ ADR ที่ต้องคูณ/หาร และงบการเงินรายงานเป็น USD อยู่แล้ว ⇒ EPS ต่อหุ้นใช้ตรง ๆ ได้
วิธี EV/EBITDA ให้ค่าสูงสุดเพราะสะท้อนกระแสเงินสดก่อนค่าตัดจำหน่ายบัญชีได้ตรงที่สุด · วิธี P/E ให้ค่าต่ำสุดเพราะยังคิดรวมภาระภาษี/ดอกเบี้ยและใช้ multiple อนุรักษ์นิยม · FV กลาง $75.90 จึงอยู่ระหว่างสองมุมมองนี้ และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ $85.24 อย่างมีนัย เพราะเราไม่ได้ให้เครดิตการเติบโตเร่งจากผลิตภัณฑ์ใหม่เต็มที่
ราคาปัจจุบัน $64.47 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม $75.90 ราว 14% แต่ยังไม่ถึงโซนสะสมจริงจัง — จุดซื้อ MOS 20% ที่ $60.72 อยู่ใกล้ต่ำสุด 52 สัปดาห์ ($61.84) ส่วน MOS 30% ที่ $53.13 ต่ำกว่ากรอบ 52 สัปดาห์ ($61.84–$87.64) แปลว่าจะแตะได้ก็ต่อเมื่อเกิดเหตุการณ์ระดับ thesis เปลี่ยน เช่น เสียส่วนแบ่งตลาด IOL พรีเมียมอย่างมีนัย หรือแรงกดดันราคาจากการจัดซื้อรวมในจีนลุกลาม เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 15 ราย $85.24 อยู่เหนือกรอบบน FV ของเรา ($79.20) — ส่วนต่างนั้นคือมุมมองที่ให้เครดิตการเร่งของ Unity VCS และ Tryptyr มากกว่าที่รายงานนี้ให้
⚠️ EPS ฐานที่ใช้คือ core EPS $3.27 ไม่ใช่ EPS ตามงบ IFRS $1.31 — ถ้าใช้ตัวหลังจะได้ราคาเป้าที่ต่ำเกินจริงประมาณครึ่งหนึ่ง ประเด็นที่ต้องเฝ้าคือ "ช่องว่าง" ระหว่างสองตัวเลขนี้จะแคบลงตามค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่ทยอยหมดอายุหรือไม่ ถ้าแคบลงจริง multiple ที่ตลาดให้มีโอกาสขยับขึ้นเอง แม้ core EPS จะโตเท่าเดิม (นี่คือกลไกหลักของฉาก Bull) · P/E ออกในฉาก Base 20x เท่ากับให้ ALC ซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยประวัติหลังสปินออฟ เป็นสมมติฐานที่ระมัดระวังแล้ว · ปันผลคำนวณจาก DPS ปัจจุบัน CHF 0.28 (~$0.35) โต ~15%/ปี และเป็นตัวเลข ก่อน หักภาษี ณ ที่จ่ายสวิส 35%
Alcon คือผู้นำอันดับ 1 ของโลกด้านการดูแลดวงตา ธุรกิจอิงประชากรสูงอายุที่คาดเดาได้ ผูกลูกค้าด้วย installed base ของเครื่องผ่าตัดและต้นทุนการเปลี่ยนยี่ห้อของศัลยแพทย์ สร้างกระแสเงินสดอิสระ $1.74B ต่อปีบนรายได้ $10.86B และเพิ่งยกระดับ guidance core EPS ปี 2026 ขึ้นเป็น +12–15% (cc) หัวใจของการอ่านหุ้นตัวนี้ให้ถูกคือต้องแยก "กำไรบัญชี" ออกจาก "กำไรจริง" — P/E ตามงบ IFRS ~49.6x และ ROE 2.9% เป็นภาพลวงที่เกิดจากค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตนก้อนใหญ่ ($784M ในปี FY2025) ซึ่งตกทอดมาจากการตีราคาสมัยเป็นบริษัทลูก Novartis บวกค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้างและด้อยค่าอีกหลายรายการ เมื่อใช้ core EPS แบบ TTM $3.27 แทน P/E ที่แท้จริงคือ ~19.9x ซึ่งเป็นระดับที่สมเหตุสมผลสำหรับ medtech โต 5–7% ไม่ถูกและไม่แพงเกินไป · เราประเมินมูลค่าเหมาะสม $75.90 (กรอบ $73.50–$79.20) จาก DCF, EV/EBITDA เทียบ peer medtech และ P/E บน core EPS เทียบราคาปัจจุบันมีส่วนเผื่อ +15% · ควรจำไว้ด้วยว่าบริษัทเพิ่งพลาดดีล STAAR Surgical ในเดือน ม.ค. 2569 และข้อมูลก่อนปี 2019 ใช้เทียบไม่ได้เพราะเป็นช่วงก่อนสปินออฟจาก Novartis