SET: AAI เศรษฐกิจสัตว์เลี้ยง แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก

Asian Alliance International PCL (AAI)

อาหารสัตว์เลี้ยงแบบเปียก OEM/ODM ส่งออก • ทูน่ากระป๋องและอาหารทะเล B2B • แบรนด์ monchou · Hajiko · PRO • ตลาดหลัก: ยุโรป ตะวันออกกลาง ญี่ปุ่น สหรัฐฯ

฿4.28(AAI)

▼ −16.9% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.32 – ฿5.50
ที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, SET (งบการเงิน), งบ FY2568 + TTM

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · อิงงบ TTM ล่าสุด

Market Cap

฿9.06 พันล้าน

~2.12 พันล้านหุ้น · หุ้น 2,117 ล้านหุ้น (Par ฿1)

P/E (TTM)

15.3x

EPS TTM ฿0.28 · ค่าเฉลี่ยเซกเตอร์ ~15–18x

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

13.6x

มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน ช่วง 11.8–25.9x (ผันผวนตามวัฏจักรราคาวัตถุดิบ)

P/BV

1.83x

BVPS ฿2.34 · ซื้อขายเหนือ Book Value

กำไรสุทธิ FY2568

฿741 ล้าน

ทั้งปีบัญชี · −26.1% YoY (FY2567: ฿1,003 ล้าน) · TTM ฿603 ล้าน

EPS (TTM)

~฿0.28

IFRS · FY2567: ฿0.47 · FY2566: ฿0.18 · FY2565: ฿0.48

BVPS

~฿2.34

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Equity TTM: ฿4,958 ล้าน · Debt/Equity ~0.03

ROE / ROA

~12.2%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2567 ROE สูงกว่านี้ ~20.1%

รายได้ TTM

฿6,697 ล้าน

FY2568: ฿7,105M (+2.6% YoY) · TTM −8.6% YoY

อัตรากำไรขั้นต้น

14.8%

Gross margin · TTM · FY2568: 16.3% · FY2567: 21.3% (จุดสูงสุด)

เงินปันผล

7.71%

฿0.33/ปี · ฿0.33/หุ้น (12 ด.) · นโยบาย ≥50% net profit

Beta

0.25

ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนต่ำ — หุ้น defensive export

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 (รายเดือน · ที่มา: Yahoo Finance)

ราคา AAI มูลค่าเหมาะสม ฿4.85 จุดสำคัญ

ราคา AAI ปิดเดือนตุลาคม 2568 ที่ ฿5.15 (สูงสุดของกราฟรอบปี) แล้วปรับตัวลงต่อเนื่องจนแตะจุดต่ำสุดรายเดือนที่ ฿3.50 ในเดือนมีนาคม 2569 จากมาร์จิ้นที่ถูกกดดันด้วยต้นทุนทูน่าดิบและกำไรที่ลดลงหลังจุดสูงสุดของ FY2567 จากนั้นฟื้นตัวช้า ๆ ปิดเดือนกันยายน 2569 ที่ ฿4.20 การย่อตัวของราคาสอดคล้องกับ earnings cycle (กำไร TTM ฿603 ล้าน เทียบ ฿1,003 ล้านใน FY2567)

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี

1. P/E Valuation

EPS ปรับ ฿0.32 × P/E เป้าหมาย ~13.6x (ผู้วิเคราะห์กำหนด)

฿4.35

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿0.33 × (1+g); g 4%, r 9% — อิงนโยบายจ่าย ≥50% net profit; g สอดคล้องการเติบโตรายได้ระยะยาว ~4%

฿6.86

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 12.2% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 1.64 × BVPS ฿2.34 — ROE TTM อิงงบล่าสุด; อนุรักษ์นิยมเพราะ ROE ต่ำกว่า FY2567

฿3.84

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿3.84 – ฿6.86

฿4.85

DDM ให้ค่าสูงสุด (฿6.86) เพราะ dividend yield ปัจจุบัน ~7.9% สูงมากสำหรับหุ้นเติบโต แต่ต้องระวังว่าปันผล ฿0.33 สูงกว่า EPS TTM ฿0.28 (payout ~118%) จึงอาจไม่ยั่งยืนหากกำไรไม่ฟื้น วิธี Justified P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿3.84) เพราะ ROE ปัจจุบัน (12.2%) ต่ำกว่า FY2567 (~20.1%) ซึ่งเป็นผลจากมาร์จิ้นถูกกดจากต้นทุนวัตถุดิบ P/E valuation (฿4.35) เป็นขาที่ยึดตลาด · วิธีถ่วงน้ำหนัก: DDM กับ Justified P/BV ใช้สมมติฐาน (r 9%, g 4%) ชุดเดียวกัน จึงนับเป็น "เสียงเดียว" (เฉลี่ยกันได้ ฿5.35) แล้วจึงเฉลี่ยกับขา P/E ที่ยึดตลาด → FV = (฿4.35 + ฿5.35)/2 = ฿4.85 ไม่ใช่ค่าเฉลี่ยตรงของทั้งสามวิธี (฿5.02) ซึ่งจะทำให้สมมติฐาน r/g ชุดเดียวถ่วงน้ำหนัก 2 ต่อ 1 เหนือขาที่ยึดตลาด (กฎถ่วงตามตระกูลสมมติฐาน) Fair Value ฿4.85 ให้ upside ~+13% จากราคาปัจจุบัน

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿4.28

เหมาะสม ฿4.85

฿3.39
MOS 30% ฿3.88
MOS 20% ฿4.40
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿4.85
Fair Value ฿6.86
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿4.28 มี MOS +12% เทียบกับ Fair Value ฿4.85 แต่ยังอยู่เหนือจุดซื้อ MOS 20% ที่ ฿3.88 นักวิเคราะห์ 2 ราย (Yahoo Finance / StockAnalysis, เรตติ้ง Buy) มีเป้าเฉลี่ย ฿4.40 (+4.8% จากราคาปัจจุบัน) ต่ำกว่า Fair Value ของเรา สะท้อนมุมมองที่ระวังเรื่องกำไรที่ยังอ่อนตัว

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+12%

โซนพอรับได้ — ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม +12% ยังไม่ถึงเกณฑ์ MOS 20% เหมาะทยอยสะสมเมื่อราคาย่อ

จุดซื้อ MOS 20%

฿3.88

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿3.39

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿4.85

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿4.28 • EPS ฐาน ~฿0.28 • รวมปันผล

BearEPS +0%/ปี

฿3.30

−5% (−1.7%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.28
P/E ออก11.8x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.75
สถานการณ์ราคาทูน่าพุ่ง กำไรทรงตัว แต่ปันผลยังจ่าย

BaseEPS +8%/ปี

฿4.76

+33% (+10%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.353
P/E ออก13.6x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.95
สถานการณ์ต้นทุนวัตถุดิบทรงตัว ลูกค้า OEM ขยาย volume

BullEPS +15%/ปี

฿6.88

+85% (+23%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.426
P/E ออก16.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.05
สถานการณ์ราคาทูน่าลดลง กำไรฟื้นสู่ FY2567 + สัญญาใหม่

ใน Bear case (EPS ทรงตัว P/E ลดเหลือ 11.8x ต่ำสุดในประวัติ) ปันผลสะสม ~฿0.75 ช่วยชดเชยการ de-rating ทำให้ขาดทุนรวมเพียง ~4% ใน 3 ปี Base case คาด EPS โต ~8%/ปีตามประมาณการ FY2026e–27e (฿0.32–0.36) เมื่อต้นทุนวัตถุดิบ (ทูน่า) ปรับเป็นปกติและ volume OEM ขยายตัว ผลตอบแทน ~11%/ปี (Base) เทียบกับตลาด SET ที่ให้ ~7–9%/ปีในระยะยาว

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ราคาวัตถุดิบทูน่าลดลง: ต้นทุนปลาทูน่าดิบเป็นตัวกำหนดหลักของมาร์จิ้น ในปี 2567 ราคาทูน่าลดลงช่วยให้กำไรพุ่ง 162% ถ้าราคาทูน่าอ่อนตัวลงอีกครั้งจะ re-rate มาร์จิ้นอย่างรวดเร็ว
ตลาดตะวันออกกลางขยายตัว: อาหารทะเลกระป๋องในซาอุดิอาระเบีย/UAE เติบโตต่อเนื่อง AAI มีฐานลูกค้า B2B ที่แข็งแกร่งและสัญญาระยะยาวในภูมิภาคนี้
กระแส humanization pet food: Pet food premium เป็นเมกาเทรนด์โลก — แบรนด์ monchou/Hajiko ของ AAI เน้นสูตรพรีเมียม natural ingredients ตรงกับเทรนด์นี้
OEM/ODM volume ขยายตัว: ลูกค้า private label ในยุโรป/ญี่ปุ่นมีแนวโน้มเพิ่ม order เพราะ AAI ได้รับมาตรฐาน BRC/HACCP และมีกำลังผลิตส่วนเกิน
ปันผล yield สูง ~7.9%: ในยุคดอกเบี้ยขาลง yield สูงดึงดูดนักลงทุน income ทำให้ราคาหุ้นมี floor ที่แข็งแกร่ง
งบดุลแข็งแกร่ง Debt/Equity ต่ำมาก: หนี้สินรวมเพียง ฿163 ล้าน ต่อ Equity ฿4,958 ล้าน D/E ~0.03 — ทนแรงกดดันวัฏจักรและมีศักยภาพ M&A ในอนาคต

▼Risks — ความเสี่ยง

ความผันผวนราคาวัตถุดิบ (ทูน่า): ราคาทูน่าสกิปแจ็คในตลาดโลกผันผวนสูง ถ้าพุ่งขึ้นจะกดมาร์จิ้นทันที เช่นเดียวกับที่เกิดใน FY2568 (gross margin ลดจาก 21% → 16%)
ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน: รายได้ส่วนใหญ่เป็น USD/EUR ค่าเงินบาทแข็งกดรายได้และกำไรเมื่อแปลงกลับ
การแข่งขัน OEM จากเวียดนาม/อินโดนีเซีย: ผู้ผลิต OEM ในอาเซียนต้นทุนต่ำกว่า อาจแย่ง volume สัญญาจากลูกค้ายุโรปในระยะยาว
กำไรผันผวน cyclical สูง: EPS แกว่งรุนแรง (FY2566: ฿0.18 → FY2567: ฿0.47 → TTM: ฿0.28) ยากต่อการ forecast และตั้ง P/E ที่แม่นยำ
Payout ratio >100% (ชั่วคราว): ปีนี้ปันผล ฿0.33 เทียบ EPS TTM ฿0.28 Payout >100% (~118%) — ถ้ากำไรไม่ฟื้น อาจต้องตัดปันผลในอนาคต
Foreign ownership ต่ำ & Free float จำกัด: นักลงทุนต่างชาติถือหุ้นเพียง 1.14% Free float 25.7% สภาพคล่องจำกัด อาจทำให้ราคาเคลื่อนตัวไม่สะท้อน fair value ได้นาน

สรุปภาพรวม

AAI — Pet Food Export ที่ราคาต่ำกว่ามูลค่าเล็กน้อยช่วง Earnings Trough

Asian Alliance International เป็นผู้นำการส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยง OEM/ODM และทูน่ากระป๋องของไทย มีฐานลูกค้า B2B ระยะยาวในยุโรป ตะวันออกกลาง และญี่ปุ่น ปัจจุบันราคาหุ้นอยู่ในช่วง earnings trough หลังมาร์จิ้นถูกกดจากต้นทุนทูน่าสูงใน FY2568 แต่งบดุลแข็งแกร่ง (D/E ~0.03) และปันผล ~7.9% เป็น downside cushion (แต่ payout เกิน 100% ของ EPS TTM) ธุรกิจไม่ได้แย่ลงเชิงโครงสร้าง เพียงแต่อยู่ใน trough ของ earnings cycle และรายได้ TTM ยังหดตัว เมื่อต้นทุนวัตถุดิบปรับเป็นปกติ EPS ควรฟื้นตัวสู่ ฿0.32–0.36 ตามประมาณการ FY2026e–27e ทำให้ Fair Value อยู่ที่ ฿4.85 หรือ upside ~+13% จากราคาปัจจุบัน

มูลค่าเหมาะสม

฿4.85 (฿3.84–฿6.86)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +12%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿4.40

กลยุทธ์: ทยอยสะสมในโซน ฿3.39–฿3.88 (MOS 20–30%) รับปันผล ~7.9% ระหว่างรอ earnings cycle กลับมา เป้าระยะ 18–24 เดือน ฿4.85–฿5.35 (+15–27% จากราคาปัจจุบัน) ตั้ง stop-loss ต่ำกว่า ฿3.20 หลีกเลี่ยงการซื้อหากราคาทูน่าดิบพุ่งขึ้นต่อเนื่องหรือมีข่าวลูกค้า OEM ยกเลิกสัญญา

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis.com (BKK:AAI quote/financials/forecast), Yahoo Finance API (AAI.BK quote + chart 1y), SET Factsheet (โครงสร้างธุรกิจ), investor.asianalliance.co.th (dividend policy)